j9九游會登錄入口首頁德邦證券股份有限公司陳蓉芳,張威震近期對順絡(luò)電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《需求復(fù)蘇與國產(chǎn)替代共振，新業(yè)務(wù)高速增長》，本報告對順絡(luò)電子給出買入評級，當(dāng)前股價為25.23元。

　　順絡(luò)電子(002138) 投資要點 事件：4月16日，順絡(luò)電子發(fā)布2024年一季度報告。2024年Q1，公司實現(xiàn)營收12.59億元，同比增長22.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.70億元，同比增長111.26%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比增長156.73%。 1月收入創(chuàng)歷史新高，利潤水平維持高位，研發(fā)投入不斷加強。1)營收增速：24Q1雖是消費電子傳統(tǒng)淡季，但公司單季度收入延續(xù)23下半年以來趨勢，連續(xù)第三個季度同比增速維持在20%以上高增長水平，其中1月份單月收入創(chuàng)歷史新高，2月受春節(jié)效應(yīng)影響，3月恢復(fù)增長。2)盈利能力：公司24Q1毛利實現(xiàn)4.65億元，同比增長41.05%，毛利增速顯著超過收入增速；24Q1毛利率為36.95%，環(huán)比基本持平，同比提升4.77pct；24Q1凈利率為15.65%，環(huán)比提升1.59pctj9九游會登錄入口首頁，同比提升5.84pct。公司毛利率同比提升主要因精密電子元件及新領(lǐng)域業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，市場訂單增加，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，人工效率提升所致。3)研發(fā)投入：24Q1公司研發(fā)費用約1.07億元，同比增長19.92%，研發(fā)費用率約為8.53%。公司高度重視基礎(chǔ)研發(fā)、重點應(yīng)用領(lǐng)域研究和新產(chǎn)品研發(fā)及批量化應(yīng)用，研發(fā)投入持續(xù)加強。 智能手機景氣復(fù)蘇疊加國產(chǎn)替代，驅(qū)動公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。1)24Q1公司信號處理類產(chǎn)品收入5.37億元，同比增長27.87%，電源管理類產(chǎn)品收入4.10億元，同比略降0.07%。信號與電源類產(chǎn)品24Q1合計收入占比約75.2%，是公司傳統(tǒng)主業(yè)，主要用于智能手機等消費電子領(lǐng)域，產(chǎn)品形式主要為疊層信號類電感、繞線功率型電感、濾波器、變壓器等。在片式電感領(lǐng)域，公司是全球前三、國內(nèi)第一龍頭。2)根據(jù)IDC于4月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)，24Q1全球智能手機出貨量2.89億臺(YoY+7.8%)，連續(xù)第三個季度正增長j9九游會登錄入口首頁，智能手機行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。從市場份額看，24Q1三星/蘋果出貨量同比下降0.7%/9.6%，小米/傳音則同比增長33.8%/84.9%，國內(nèi)手機品牌市占率進(jìn)一步提升。3)公司客戶覆蓋主流國內(nèi)手機品牌、ODM廠商和海內(nèi)外主流消費電子品牌，隨著國產(chǎn)手機品牌市場份額回升和精密電感國產(chǎn)化替代需求持續(xù)滲透，以及公司一體成型電感、LTCC等高端新品和008004等小尺寸精密疊層電感投入量產(chǎn)(公司超小尺寸一體成型功率電感已導(dǎo)入高通驍龍8Gen3平臺)，我們認(rèn)為公司信號類與電源類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望保持20%左右增速穩(wěn)定增長。 汽車電子、光伏儲能等新業(yè)務(wù)高速成長，大客戶持續(xù)突破。新業(yè)務(wù)方面，公司已戰(zhàn)略性布局汽車電子、光伏、儲能、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)、模塊模組等新興產(chǎn)業(yè)，并獲得各行業(yè)全球標(biāo)桿企業(yè)廣泛認(rèn)可，大客戶持續(xù)突破。24Q1公司汽車電子和儲能領(lǐng)域收入1.90億元，同比增長93.42%，陶瓷、PCB及其他業(yè)務(wù)收入1.22億元，同比增長26.82%。1)汽車電子領(lǐng)域，公司從2012年開始布局，目前可提供各類變壓器、磁環(huán)、精密電感、車用陶瓷件，已涵蓋汽車電池管理、車載充電、車聯(lián)網(wǎng)、車燈控制、車身控制、熱管理、智能駕駛、智能座艙等汽車子系統(tǒng)，客戶包括博世、法雷奧、安波福等海內(nèi)外Tier1和比亞迪等主機廠。隨著電動化、智能化持續(xù)滲透，汽車電子領(lǐng)域?qū)楣鹃L期增長提供廣闊空間。2)光伏和儲能領(lǐng)域，公司提供微型逆變器、關(guān)斷器/優(yōu)化器+組串式逆變器、儲能BMS使用的功率元件、陶瓷件等產(chǎn)品，目前已成功開發(fā)專用新型大功率元器件j9九游會登錄入口首頁，進(jìn)入眾多儲能龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈，并實現(xiàn)批量交付。3)數(shù)據(jù)中心/物聯(lián)網(wǎng)/工業(yè)/模塊模組及其他：數(shù)據(jù)中心/網(wǎng)通領(lǐng)域，公司提供服務(wù)器/交換機/存儲系統(tǒng)使用的各類疊層電感、繞線功率電感、變壓器等產(chǎn)品；物聯(lián)網(wǎng)/工業(yè)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品覆蓋各類家用電器、醫(yī)療/保健、安防、無人機、打印機等設(shè)備；精細(xì)陶瓷產(chǎn)品方面，公司已完成前期市場和技術(shù)布局，在智能穿戴電子終端產(chǎn)品應(yīng)用市場份額占前列；模塊模組業(yè)務(wù)方面，公司PA模組已得到海內(nèi)外重要客戶群認(rèn)可，產(chǎn)品份額將持續(xù)提升。4)從2023下半年開始，公司汽車電子產(chǎn)能利用率持續(xù)處于健康水平，產(chǎn)品銷售情況持續(xù)好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，以汽車電子、光伏儲能為代表的公司新業(yè)務(wù)板塊未來有望保持高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的長期增速水平，并為公司創(chuàng)造廣闊成長空間。 投資建議：考慮到下游手機等消費電子領(lǐng)域的周期性和公司新業(yè)務(wù)的成長仍需要一定的時間，我們調(diào)整公司2024-2026年營業(yè)收入預(yù)測至61.18億元/73.92億元/87.95億元，調(diào)整公司歸母凈利潤預(yù)測至8.77億元/10.34億元/12.75億元，以4月17日收盤價計算，對應(yīng)2024-2026遠(yuǎn)期PE分別為23.21倍/19.67倍/15.96倍，維持“買入”評級j9九游會登錄入口首頁。 風(fēng)險提示：上游原材料價格波動風(fēng)險；下游消費電子等應(yīng)用領(lǐng)域需求不及預(yù)期風(fēng)險；被動元件行業(yè)競爭格局加劇風(fēng)險；公司新業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券單慧偉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.43%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利8.86億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.94。

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　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為33.2。

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