j9九游會登錄入口首頁事件：公司的控股股東南京新百投資控股集團有限公司、南京金鷹國際集團有限公司、南京華美聯(lián)合營銷管理有限公司于2011 年5 月30 日與三胞集團簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》。分別向三胞集團轉(zhuǎn)讓其持有的公司15.15%、0.71% 和1.14%股份，股份總數(shù)合計為60,916,150 股，占公司總股本的17%。轉(zhuǎn)讓價格為截止2011 年5 月27 日的前20 個交易日公司股票均價的90%，即9.87 元/股。 點評：此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，三胞集團持有南京新百股權(quán)比例為17%，南京市國有資產(chǎn)經(jīng)營(控股)有限公司持有公司股份總數(shù)的15.74%，金鷹系旗下的上海金新實業(yè)有限公司和南京華美聯(lián)合營銷管理有限公司分別持有公司7.78%、5.2%的股份，共計持有公司股份總數(shù)的12.98%。三胞集團成為公司控股股東，袁亞非成為公司實際控制人。

　　三胞集團受讓此次股權(quán)后，上市公司宏圖高科和南京新百即成為同一控制下的關(guān)聯(lián)企業(yè)。三胞集團現(xiàn)有業(yè)務(wù)較為綜合，目前最為核心的業(yè)務(wù)是高科技企業(yè)和金融企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)以及房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，例如三胞集團在2008 年左右在海南購入750 畝土地，地價平均15 萬元/畝，計劃用于酒店、高檔別墅和住宅的開發(fā)等。 金鷹對南京新百股份的減持，公告提到是為了解決其與南京新百之間存在的同業(yè)競爭問題，增強上市公司的運營能力、持續(xù)盈利能力與市場競爭力。但我們認(rèn)為除此之外，還與前次金鷹主導(dǎo)下的資產(chǎn)重組議案失敗以及南京國資的實際控制能力有關(guān)。此外，也不排除金鷹在國際板上市方面的考慮。

　　我們一直認(rèn)為南京新百的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，保守估計公司重估價值在14 元以上，此次三胞集團以6.01 億元的總價受讓17%的股權(quán)，對金鷹和三胞來說雙方均獲益。此次股權(quán)變動后南京新百涉及同業(yè)競爭的問題已經(jīng)解決，有望在百貨連鎖的擴張以及土地的投資開發(fā)方面加快進程，有利于公司未來的發(fā)展。但是目前公司前三大股東持股比例較接近，對于后續(xù)的業(yè)務(wù)推進和人員安排，乃至未來預(yù)期還尚需時日。 根據(jù)我們的近期調(diào)研，公司在房地產(chǎn)開工和銷售方面要低于之前的預(yù)期， 鹽城內(nèi)港湖項目銷售確認(rèn)時間將推后至明年，南京河西地產(chǎn)項目也將在2012 年后開工，因此我們調(diào)低了公司的盈利預(yù)測。2011/2012/2013 年預(yù)測EPS 分別為0.29 元/0.60 元/1.73 元。

　　綜上，對于此次南京新百的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，我們認(rèn)為將對公司的發(fā)展有正面影響?；诠镜馁Y產(chǎn)價值方面考慮，我們?nèi)跃S持對公司的買入評級。(華泰證券)

　　公司主營業(yè)務(wù)為手機、3G 數(shù)據(jù)網(wǎng)卡以及MP3/MP4 等消費電子用塑料精密結(jié)件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。上市后， 公司通過投資擴產(chǎn)，未來產(chǎn)品鏈將擴充到平板電腦用塑料外殼、手機和平板電腦用強化玻璃等領(lǐng)域。 目前公司產(chǎn)品下游智能手機、平板電腦等新型移動消費電子需求非常旺盛。2010 年全球手機出貨量達到近16 億部， 同比增長32%。其中智能手機出貨量為3 億部，同比增長72%，智能手機占全部手機出貨量的比例已經(jīng)達到近20%。Gartner 數(shù)據(jù)顯示，2011 年全球智能手機出貨量將達到4.7 億部，同比增幅為47%。另外，在iPad 為代表的平板電腦的熱銷帶動下，三星j9九游會登錄入口首頁、華為、中興等主要消費電子和通訊設(shè)備廠商紛紛推出自己品牌的平板電腦，帶動平板電腦出貨量快速增長。預(yù)計2011 年、2012 年全球平板電腦銷量分別在5000 萬臺、8500 萬左右，呈快速增長態(tài)勢。智能手機、平板電腦等下游產(chǎn)品的旺盛需求直接帶動結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的熱銷。 公司在精密結(jié)構(gòu)件模具設(shè)計制造、注塑成型、表面處理等方面擁有核心技術(shù)，處于行業(yè)領(lǐng)先

　　精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)過程主要包括模具設(shè)計制造、注塑成型、真空鍍膜、表面處理等環(huán)節(jié)。消費電子特別是手機產(chǎn)品總是引領(lǐng)消費潮流，技術(shù)升級和產(chǎn)品更新是常態(tài)。其中產(chǎn)品外殼的色彩、手感、精度、壁厚等特性升級是消費電子產(chǎn)品更新升級的一種重要手段。 公司在精密結(jié)構(gòu)件制造方面具備較強的技術(shù)研發(fā)能力。在模具制造方面，公司的綜合模具制造精度可達0.003mm， 遠(yuǎn)超過同行業(yè)0.01mm 的一般水平。公司的模具設(shè)計水平還可以通過注塑成型來體現(xiàn)。通過較高的模具設(shè)計水平， 公司目前注塑成型周期已經(jīng)從先前的21 秒左右降為14-15 秒左右，大幅降低了生產(chǎn)成本。在注塑成型方面，公司擁有雙色注塑成型、金屬鑲嵌注塑成型、高透光率透明制品成型等標(biāo)準(zhǔn)工藝。在表面處理技術(shù)方面，公司先后開發(fā)應(yīng)用了底漆/UV 一次性混合涂覆技術(shù)、環(huán)保水溶性涂料施工技術(shù)、皮革漆自動化混合涂裝技術(shù)、同一個產(chǎn)品多顏色漸近式噴涂技術(shù)、鋁鎂合金噴涂技術(shù)、真空不導(dǎo)電裝飾技術(shù)、真空不導(dǎo)電珠光效果處理技術(shù)等，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。公司目前擁有33 項實用新型專利，1 項外觀設(shè)計專利和2 項發(fā)明專利。 受益于下游大客戶擴產(chǎn)，公司精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品供不應(yīng)求

　　全球手機市場是一個相對壟斷的市場，前十大品牌的手機廠商的市場份額達到80%。在下游消費市場旺盛需求的帶動下，全球主要的手機廠商都積極擴產(chǎn)來滿足下游消費者的需求。公司主要客戶包括三星、華為、中興、TCL、夏普等國際主要手機廠商?；趯χ悄苁謾C、平板電腦等移動終端市場的看好，公司這些下游的主要客戶紛紛擴產(chǎn)， 極大地保障了公司產(chǎn)品的需求。 公司主要客戶三星在全球手機市場的占有率位居全球第二，2010年的市場占有率為17.6%，僅次于與諾基亞的28.9% 市占率。三星手機規(guī)劃2011 年全年的手機出貨量將增長30%左右，預(yù)計將超過3 億只。隨著公司供應(yīng)能力的提升， 公司在惠州三星的采購比例中不斷提升。2010 年公司對惠州三星的銷售額為4.95 億元，占惠州三星手機精密結(jié)構(gòu)件外殼采購比例的40%左右。三星逐步將手機制造從韓國本部轉(zhuǎn)向中國、三星越南、印度、巴西等子工廠，公司與的惠州三星、深圳三星、越南三星、巴西三星以及印度三星都有合作，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將帶動公司出貨量的快速增長。 公司另外一家主要客戶華為，目前公司對華為的銷售額約占公司總營業(yè)收入的12%左右，預(yù)計結(jié)構(gòu)件的銷量為1800 萬套左右。華為公司已經(jīng)把發(fā)展智能手機和平板電腦等移動終端業(yè)務(wù)作為其公司未來的主要戰(zhàn)略，計劃2011 年手機出貨量將達到6000 萬部，其中智能手機1500 萬部，出貨量分別同比增長100%和400%左右。公司原來主要給華為提供3G 數(shù)據(jù)網(wǎng)卡結(jié)構(gòu)件?；诠九c華為有長期合作的經(jīng)驗，華為公司移動終端出貨的擴產(chǎn)將直接帶動公司出貨量的快速增長。目前公司給華為提供的結(jié)構(gòu)件數(shù)量預(yù)計在300 萬套/月左右；

　　中興通訊為公司新增的大客戶。2011 年1 季度，中興與公司簽訂了結(jié)構(gòu)件供貨保障協(xié)議，中興要求公司最少保證每月250 萬套(合計3000 萬套/年)的產(chǎn)品交付。中興2010 年終端(包括數(shù)據(jù)網(wǎng)卡、手機、平板電腦等)出貨量超過9000 萬部，其中手機出貨量達到6000 多萬部。2011 年1 季度終端出貨量達到2000 萬部，銷售收入同比增長51.4%。預(yù)計今年中興各類終端總出貨量增長幅度將在60%以上。 另外，公司原有客戶如TCL、夏普、OPPO 以及金立等手機廠商對公司的手機結(jié)構(gòu)件也保持穩(wěn)定需求。

　　我們認(rèn)為在未來兩年移動終端市場旺盛需求的背景下，公司作為上游精密結(jié)構(gòu)件主要的供貨商將直接受益。 管理費用提高導(dǎo)致業(yè)績短期壓力增大、側(cè)面反映下游市場需求旺盛 2011 年1 季度公司管理費達到3481 萬元，同比增長54.15%。管理費用率達到13.93%，較2010 年提高了近1.6 個百分點。公司短期內(nèi)管理費用增長較快的主要原因是公司2010 年底進行了大規(guī)模的擴產(chǎn)投資導(dǎo)致開辦費等攤銷費用增速較快，另外就是新型精密結(jié)構(gòu)件試產(chǎn)費用、研發(fā)費用以及新員工培訓(xùn)費用出現(xiàn)較快增長。其中開辦費和試產(chǎn)費約1100 萬元，新員工培訓(xùn)費、薪酬及福利支出700 萬元，這些費用都將在2011 年上半年集中攤銷。 對于公司管理費用率的大幅提升，我們認(rèn)為可以從兩個方面進行解讀。首先是管理費用的增加將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成負(fù)面影響，短期內(nèi)將導(dǎo)致公司業(yè)績同比下滑。

　　不過，我們認(rèn)為從正面解讀的意義更大。因為手機結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品大多數(shù)是定制化產(chǎn)品，公司對客戶的每一款新機型都需要進行先期模具研發(fā)和設(shè)計，材料配置以及試生產(chǎn)。公司短期內(nèi)管理費用率的提高說明公司擴產(chǎn)迅速，同時也正在為不同的客戶試生產(chǎn)多款新機型，反映出下游客戶較多的機型需求。 根據(jù)我們了解的情況，公司與原有大客戶保持穩(wěn)定供貨關(guān)系的同時，公司新進入了多家新手機廠商的供應(yīng)鏈，從而導(dǎo)致了短期內(nèi)公司管理費用壓力較大。長期來看，在新產(chǎn)品穩(wěn)定成型和擴產(chǎn)項目投產(chǎn)后，公司管理費用率將回歸原來的平穩(wěn)狀態(tài)。(國信證券)

　　2011年6月8日，對中天科技(600522)業(yè)務(wù)發(fā)展情況進行了調(diào)研，實地參觀光纖預(yù)制棒生產(chǎn)工藝。

　　一個完整的預(yù)制棒的制造流程包括芯棒制造、芯棒加工、玻璃加工、外包制備、外包加工五個程序，其中芯棒制造、芯棒加工屬于芯層部分，決定了預(yù)制棒的性能質(zhì)量，玻璃加工、外包制備、外包加工屬于包層部分，決定了預(yù)制棒90% 的成本。目前公司通過引進日立電線的技術(shù)和設(shè)備，已基本上掌握了預(yù)制棒整個制造的流程和工藝，是國內(nèi)唯一一家擁有絕對控制權(quán)的自主生產(chǎn)預(yù)制棒的企業(yè)。

　　公司預(yù)制棒的研發(fā)采用的是VAD+SOOT的技術(shù)，已經(jīng)從實驗階段進入小批量生產(chǎn)階段。工程一期投產(chǎn)項目基本完成，目前每個月可生產(chǎn)預(yù)制棒2.7 噸，預(yù)計今年年底二期項目可以完成，屆時公司的理論產(chǎn)能規(guī)模將達到100 噸，實際產(chǎn)能達到40 噸左右。明年公司產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)擴張，有望達到200 噸的規(guī)模， 并通過擴大生產(chǎn)規(guī)模將400 噸的產(chǎn)能作為下一階段的目標(biāo)。在400 噸產(chǎn)能規(guī)模時(公司目前對預(yù)制棒的需求每年為500 噸)，利用自主生產(chǎn)帶來的成本下降，將會新增凈利潤1.8 億。十二五期末，公司可能會通過技術(shù)改造等方式將產(chǎn)能提升至600 噸左右，屆時公司將可以完全自給自足。

　　特種導(dǎo)線的推廣應(yīng)用是實現(xiàn)電網(wǎng)節(jié)能降耗和促進環(huán)境保護的重要技術(shù)舉措，特種導(dǎo)線輸電，是直流輸電線路工程、特別是特高壓電網(wǎng)的一項關(guān)鍵技術(shù)，能夠有效降低線損及導(dǎo)線表面場強，提高能源輸送效率，較普通導(dǎo)線輸電有較高的綜合比價，技術(shù)經(jīng)濟效益顯著，市場應(yīng)用前景廣闊。來自國家電網(wǎng)的有關(guān)資料顯示，國家電網(wǎng)對特種導(dǎo)線的使用量明顯增加。國網(wǎng)一批特種導(dǎo)線%。國網(wǎng)二批特種導(dǎo)線%。地方特種導(dǎo)線 年一季度投標(biāo)總量同比增加274.77%，中標(biāo)量同比增加196.62%。中天科技一系列服務(wù)智能電網(wǎng)建設(shè)的特種導(dǎo)線產(chǎn)品包括高強度鋁合金導(dǎo)線、耐熱鋁合金導(dǎo)線、高強度耐熱鋁合金絞線、中強度鋁合金導(dǎo)線/鋁合金芯鋁絞線、鋁包殷鋼超耐熱鋁合金導(dǎo)線(倍容量導(dǎo)線)、間隙型導(dǎo)線等，主要應(yīng)用于基建線路重點工程和擴容改造工程，應(yīng)用方向為基建線路的特高壓、大風(fēng)場所、大截面、重冰區(qū)、大跨越以及線月，中強度合金特種導(dǎo)線通過中電聯(lián)鑒定，填補了國內(nèi)空白。 作為國內(nèi)少有的擁有導(dǎo)線產(chǎn)能規(guī)模的企業(yè)，公司在國家重大項目上的優(yōu)勢地位明顯，多次獨家中標(biāo)如晉東南、錦蘇線等一些重大工程。公司的導(dǎo)線在國家電網(wǎng)的市場份額在15%左右，其中特種導(dǎo)線%左右；公司的導(dǎo)線在南方電網(wǎng)的市場份額在30%左右，其中特種導(dǎo)線%。公司近日發(fā)出公告，中標(biāo)了南方電網(wǎng)2.9億的項目和國家電網(wǎng)5.33的項目。2011年我們預(yù)期公司導(dǎo)線億元的收入、其中特種導(dǎo)線億。

　　海外市場前期有了充分鋪墊，多種產(chǎn)品在海外獲得認(rèn)證，在海外市場上公司目前已有產(chǎn)品出口到20多個國家和地區(qū)，我們預(yù)期2011年公司海外收入方面有望做到1個億的規(guī)模，并在未來幾年仍保持一個高速的增長。 國內(nèi)軌道交通的快速發(fā)展為公司漏泄電纜的發(fā)展帶來了機遇，在行業(yè)的中標(biāo)率高達48%。截止目前，公司已取得28條線路漏泄電纜供貨權(quán)并有部分開通運營。同時，公司在國內(nèi)海纜市場市場地位領(lǐng)先，在海島通信、石油鉆井平臺和海上風(fēng)電用纜市場上前景較佳。

　　超導(dǎo)電力技術(shù)是利用超導(dǎo)體的零電阻特性和狀態(tài)瞬間轉(zhuǎn)變特性發(fā)展起來的電力應(yīng)用新技術(shù)，被美國能源部譽為21世紀(jì)電力工業(yè)唯一的高技術(shù)儲備，對構(gòu)建智能電網(wǎng)電力傳輸主干網(wǎng)有重要意義。公司2010年7月與中國科學(xué)院電工研究所成立電力超導(dǎo)技術(shù)聯(lián)合研究開發(fā)中心，從長期布局電力超導(dǎo)技術(shù)研發(fā)，研發(fā)產(chǎn)品包括超導(dǎo)限流器等。通過近一年的合作研發(fā)，這一項目已經(jīng)進入產(chǎn)品研發(fā)階段，預(yù)計在2015年能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)突破。

　　綜上所述，結(jié)合公司實際情況，我們預(yù)計2011上半年公司業(yè)績將和去年同期持平，毛利率微增，今年三、四季度業(yè)績有大的增長，全年收入預(yù)計增長20%左右。預(yù)計公司2011年-2013年每股收益為1.62元、2.1元，、2.82元，對應(yīng)PE為15、12和8倍，考慮按照22元增發(fā)價格完成公開增發(fā)情況下，我們預(yù)測11年收益將和去年持平。維持強烈推薦的評級。

　　通信行業(yè)市場大環(huán)境低于預(yù)期，預(yù)制棒項目進展低于預(yù)期，非通信業(yè)務(wù)增長沒有預(yù)期順利。(華創(chuàng)證券)

　　熱電廠建成投產(chǎn)將大幅提升公司競爭力，電價趨勢看漲更加凸顯自備電的價值，目前股價處于長期價值低端。

　　一季度存貨增加源于樂觀估計。經(jīng)濟下滑，眾多企業(yè)面臨去庫存壓力。一季度末有色金屬上市公司整體存貨為1304億元，同比增加33.47%，其中鋁板塊存貨同比增加12.4%。公司一季度末存貨為6.56億元，較2010年末4.99億元增長31.46%，與全行業(yè)增速持平，但明顯高于同行業(yè)。一季度存貨大幅增加主要與公司對后市偏樂觀有關(guān)系j9九游會登錄入口首頁。即便下半年經(jīng)濟下滑，考慮到電解鋁成本支撐，存貨對公司2011年業(yè)績影響有限。

　　電解鋁生產(chǎn)恢復(fù)正常。受節(jié)能減排，拉閘限電影響，2010年10月一條14萬噸生產(chǎn)線月初，公司公告陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，目前已經(jīng)滿負(fù)荷運行。受此影響，一季度電解鋁產(chǎn)量不足10萬噸j9九游會登錄入口首頁。今年全國面臨電荒壓力j9九游會登錄入口首頁，目前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，未受到電荒影響。作為高耗能企業(yè)，如果夏季電荒進一步加劇，很可能影響到公司正常生產(chǎn)，2011年公司計劃生產(chǎn)鋁液33萬噸，鋁錠6.46萬噸。

　　鋁產(chǎn)品銷售以鋁水為主，產(chǎn)品主要銷往省內(nèi)。2008年金融危機以來，公司產(chǎn)品全部供應(yīng)國內(nèi)銷售，并且加大了省內(nèi)的銷售，2010年省內(nèi)收入占比為65.19%，較2008年的22.08%，提高43.11個百分點。2011年公司計劃生產(chǎn)鋁液33萬噸，鋁錠6.46萬噸，鋁液占比達到83.62%。鋁液全部省內(nèi)銷售，加上部分鋁錠，省內(nèi)銷售收入占比可能超過九成。公司用電成本大幅增加，加大鋁水產(chǎn)品和省內(nèi)銷售可以減少鑄錠成本和運輸成本，緩解公司成本壓力。

　　2011年綜合用電成本大致為0.544元/度，較2010年提高0.064元/度。經(jīng)測算，2011公司用電成本大致為0.544元/度j9九游會登錄入口首頁。測算有三個方面的前提條件：其一、萬方電力停產(chǎn)待拆，網(wǎng)電用電量大致翻一倍為40億度；其二、預(yù)計金冠嘉華協(xié)議電價2010年約為0.47元/度，2011年可能提高至0.48元/度，用電量約為20億度；其三、目前的網(wǎng)電成本為0.561元/度，4月份15省平均上調(diào)2分錢，河南上網(wǎng)電價提高1.5分，6月1日起15省網(wǎng)電平均上調(diào)1.67分，河南網(wǎng)電提高2.3分錢后電價為0.584元/度，全年網(wǎng)電平均成本為0.574元/度。

　　熱電廠等待核準(zhǔn)文件下發(fā)后投建。2月19公司發(fā)布公告，全資子公司萬方電力擬投建60萬千瓦熱電機組，建成投產(chǎn)后將大幅度降低公司綜合用電成本。按照當(dāng)前的煤價和網(wǎng)電價格測算，熱電機組可供應(yīng)電解鋁生產(chǎn)用電40億度，全部取代網(wǎng)電，發(fā)電成本大致在0.473元/度(煤炭價格以2011年1-5月參考)，相比網(wǎng)電價格0.584元/度(6月1日提價后的價格)，可以節(jié)約用電成本達4.44億元。目前萬方電力已經(jīng)停產(chǎn)，等待國家能源局等部門的核準(zhǔn)文件下發(fā)后拆除重建，此外項目約28億元投資資金仍在落實當(dāng)中。電廠整個建設(shè)周期約為2年，預(yù)計2013年中期可以投產(chǎn)發(fā)電。

　　熱電產(chǎn)大幅提升公司價值。對電解鋁行業(yè)來說，公司自備電廠是一個優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要原因在于以下四個方面：其一、作為非發(fā)電企業(yè)獲取自備電廠牌照幾乎不可能；其二、避免網(wǎng)電加價，目前網(wǎng)電和上網(wǎng)電價價差在0.18元/度，使得自備電能夠承受更高的煤價；其三、相同功率的自備電機組發(fā)電小時遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過電力企業(yè)，發(fā)電小時增加可以攤薄非煤炭成本，自備電發(fā)電小時大致為7000-8000小時/年，電力企業(yè)則為5000-5500小時；其四、上大壓小后發(fā)電效率大幅提高，萬方電力單機30萬千瓦實際煤耗大致為320克標(biāo)煤/度，而此前單機12.5萬千瓦實際煤耗大致為390克標(biāo)煤/度，2011年1-5月山西大混平倉價的平均價格為700元/噸，考慮運輸成本和熱值換算，可以節(jié)約煤炭成本0.08元/度。

　　給予增持投資評級。綜合考慮鋁價、公司生產(chǎn)經(jīng)營情況。我們測算2011-2013年公司EPS為0.41元/股、0.47元/股和0.87元/股。以6月2日收盤價17.09元/股，對應(yīng)PE分別為41.18倍、36.15倍和19.62倍，估值合理。下調(diào)評級從買入至增持，理由是首先河南網(wǎng)電提價2.3分，超預(yù)期，其次熱電廠相關(guān)核準(zhǔn)進展不如預(yù)期，最后考慮到公司業(yè)績對鋁價彈性較大，鋁價每漲100元，EPS上漲0.04元，以及熱電廠優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)屬性。(中原證券)

　　天津熱泵供暖技術(shù)獲得政策支持，公司又在核心城市取得重大突破。根據(jù)《天津市供熱發(fā)展十二五規(guī)劃》，到2015年，天津市集中供熱面積將達到3.79億平方米，熱電聯(lián)產(chǎn)供熱比例達到42.2%以上，可再生能源供熱比例不低于12%，燃?xì)馇鍧嵞茉垂岜壤_到11.1%以上，將大力推廣應(yīng)用地?zé)豳Y源梯級利用和熱泵供熱技術(shù)。因此粗略估算，天津市場有4000萬平方米采用可再生能源供熱的潛力，約合40億的市場容量。此次簽訂的5億訂單框架協(xié)議，盡管還不知道執(zhí)行的進度，根據(jù)我們的測算，完全投入使用后，將增厚EPS約0.15-0.2元。

　　發(fā)改委已經(jīng)組織第三批節(jié)能服務(wù)公司審核備案通知，十四個部委聯(lián)名通知在6月中旬開展節(jié)能周活動，地方政府也開始逐步重視節(jié)能市場的巨大潛力。2009年，建筑能耗占總能耗的比例為30%，其中供暖系統(tǒng)能耗占建筑能耗的60%，降低供暖系統(tǒng)能耗的節(jié)能效果尤其顯著，面臨良好的發(fā)展機遇。公司在熱泵供暖中綜合實力最強，既有山西矩能已有的項目經(jīng)驗、又能提供主要的設(shè)備、具備熱泵供暖整體解決方案的設(shè)計能力，同時還是資金實力雄厚的大公司，因此，公司將抓住這一絕佳的發(fā)展機會，做大做強熱泵供暖項目。目前公司已經(jīng)在沈陽和天津兩大城市重兵布局，重要的北方城市也在持續(xù)跟蹤，后續(xù)繼續(xù)突破的可能行很大。

　　多晶硅項目成本優(yōu)勢顯著，但價格下跌超過30%，對業(yè)績貢獻降低。公司的多晶硅項目由于折舊、電耗、電價等因素，相比于國內(nèi)同行具有相當(dāng)?shù)某杀緝?yōu)勢，但是由于光伏下游需求趨緩，下游組件持續(xù)降價約30%以上，最終傳導(dǎo)到上游多晶硅，5月份多晶硅下降幅度超過30%，目前均價已達到58美元/公斤，因為已經(jīng)達到部分企業(yè)的成本線，我們認(rèn)為降價幅度趨緩，預(yù)計明年維持50美元/公斤的均價，預(yù)計2012年貢獻每股收益0.15元，業(yè)績貢獻度降低。

　　維持公司買入評級，目標(biāo)價20元。鑒于多晶硅價格下降幅度超預(yù)期，我們預(yù)測公司2011-13年的EPS分別為0.47、0.87、1.15元，由于公司業(yè)務(wù)多樣，沒有直接可比公司，參考相關(guān)公司估值，考慮到公司正處于轉(zhuǎn)型期，且有煤礦做為儲備，我們認(rèn)為給予2012年25倍PE較為合理，對應(yīng)目標(biāo)價20元。

　　我們近期對海亮股份進行了調(diào)研，同公司管理層及相關(guān)人員進行了充分交流，并參觀了公司的生產(chǎn)現(xiàn)場，據(jù)公司公開信息及我們的分析判斷，簡評如下：

　　國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的銅加工生產(chǎn)企業(yè)。公司主要生產(chǎn)制冷用無縫銅管、建筑用/熱交換用銅及銅合金管、銅棒及銅合金管件。銅加工的理論產(chǎn)能已經(jīng)達到30.8萬噸，其中制冷用無縫銅管16.6萬噸，建筑用/熱交換用銅及銅合金管12萬噸，銅合金管件2.2萬噸。

　　越南、銅陵項目進展順利，是2011年產(chǎn)品增長的亮點，海水淡化項目底部回升。2010年公司實現(xiàn)產(chǎn)品銷售量17.97萬噸，同比增長20.58%。

　　公司海亮(越南)銅業(yè)有限公司年產(chǎn)7.1萬噸銅及銅合金管項目目前已經(jīng)全部建成投產(chǎn)。安徽海亮投資建設(shè)年產(chǎn)4.8萬噸高效節(jié)能環(huán)保精密銅管生產(chǎn)線項目(該項目將公司本部諸暨市店口鎮(zhèn)工業(yè)區(qū)的一條年產(chǎn)3萬噸銅管生產(chǎn)線搬遷銅陵，新增部分設(shè)備并對搬遷設(shè)備進行改造，改善生產(chǎn)工藝，年產(chǎn)高效節(jié)能環(huán)保精密銅管4.8萬噸)2011年初已經(jīng)建成投產(chǎn)，計劃銷量2.5萬噸左右。另外，中東地區(qū)的海水淡化項目在2010年擱淺后有望重啟，公司作為國內(nèi)海水淡化銅管標(biāo)準(zhǔn)制定者，有望受益。

　　銅加工費比較穩(wěn)定。作為銅加工企業(yè)，公司主要的盈利來自于加工費。未來幾年國際銅加工業(yè)的發(fā)展趨勢是向著精細(xì)化加工工藝、智能化加工裝備、大而強和專而精組織規(guī)模等方向發(fā)展，公司已經(jīng)具備規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，同時產(chǎn)品品種齊全、結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，保證了銅加工費的穩(wěn)定與上升。

　　公司2008、2009、2010年產(chǎn)品外銷的比例分別為53.6%、45.7%和43.8%，逐步呈下降趨勢，一方面由于國外需求的下降，另一方面為國際貿(mào)易保護政策的實施。美國國際貿(mào)易委員會于 2010年11月22 日發(fā)布終裁決定對公司的紫銅管反傾銷稅率為60.85%。為應(yīng)對國際市場和政策的變化，公司一是通過越南(海亮)銅業(yè)有限公司拓展美國乃至國際市場，增強企業(yè)國際競爭力；二是要積極拓展國內(nèi)市場和海外其他市場，消化原出口美國紫銅管的產(chǎn)量以及募投項目產(chǎn)能。(東海證券)