j9九游會(huì)登錄入口首頁(yè)事件：公司的控股股東南京新百投資控股集團(tuán)有限公司、南京金鷹國(guó)際集團(tuán)有限公司、南京華美聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)管理有限公司于2011 年5 月30 日與三胞集團(tuán)簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》。分別向三胞集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其持有的公司15.15%、0.71% 和1.14%股份，股份總數(shù)合計(jì)為60,916,150 股，占公司總股本的17%。轉(zhuǎn)讓價(jià)格為截止2011 年5 月27 日的前20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，即9.87 元/股。 點(diǎn)評(píng)：此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，三胞集團(tuán)持有南京新百股權(quán)比例為17%，南京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司持有公司股份總數(shù)的15.74%，金鷹系旗下的上海金新實(shí)業(yè)有限公司和南京華美聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)管理有限公司分別持有公司7.78%、5.2%的股份，共計(jì)持有公司股份總數(shù)的12.98%。三胞集團(tuán)成為公司控股股東，袁亞非成為公司實(shí)際控制人。

　　三胞集團(tuán)受讓此次股權(quán)后，上市公司宏圖高科和南京新百即成為同一控制下的關(guān)聯(lián)企業(yè)。三胞集團(tuán)現(xiàn)有業(yè)務(wù)較為綜合，目前最為核心的業(yè)務(wù)是高科技企業(yè)和金融企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)以及房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，例如三胞集團(tuán)在2008 年左右在海南購(gòu)入750 畝土地，地價(jià)平均15 萬(wàn)元/畝，計(jì)劃用于酒店、高檔別墅和住宅的開(kāi)發(fā)等。 金鷹對(duì)南京新百股份的減持，公告提到是為了解決其與南京新百之間存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，增強(qiáng)上市公司的運(yùn)營(yíng)能力、持續(xù)盈利能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但我們認(rèn)為除此之外，還與前次金鷹主導(dǎo)下的資產(chǎn)重組議案失敗以及南京國(guó)資的實(shí)際控制能力有關(guān)。此外，也不排除金鷹在國(guó)際板上市方面的考慮。

　　我們一直認(rèn)為南京新百的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，保守估計(jì)公司重估價(jià)值在14 元以上，此次三胞集團(tuán)以6.01 億元的總價(jià)受讓17%的股權(quán)，對(duì)金鷹和三胞來(lái)說(shuō)雙方均獲益。此次股權(quán)變動(dòng)后南京新百涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題已經(jīng)解決，有望在百貨連鎖的擴(kuò)張以及土地的投資開(kāi)發(fā)方面加快進(jìn)程，有利于公司未來(lái)的發(fā)展。但是目前公司前三大股東持股比例較接近，對(duì)于后續(xù)的業(yè)務(wù)推進(jìn)和人員安排，乃至未來(lái)預(yù)期還尚需時(shí)日。 根據(jù)我們的近期調(diào)研，公司在房地產(chǎn)開(kāi)工和銷(xiāo)售方面要低于之前的預(yù)期， 鹽城內(nèi)港湖項(xiàng)目銷(xiāo)售確認(rèn)時(shí)間將推后至明年，南京河西地產(chǎn)項(xiàng)目也將在2012 年后開(kāi)工，因此我們調(diào)低了公司的盈利預(yù)測(cè)。2011/2012/2013 年預(yù)測(cè)EPS 分別為0.29 元/0.60 元/1.73 元。

　　綜上，對(duì)于此次南京新百的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，我們認(rèn)為將對(duì)公司的發(fā)展有正面影響?；诠镜馁Y產(chǎn)價(jià)值方面考慮，我們?nèi)跃S持對(duì)公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。(華泰證券)

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為手機(jī)、3G 數(shù)據(jù)網(wǎng)卡以及MP3/MP4 等消費(fèi)電子用塑料精密結(jié)件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。上市后， 公司通過(guò)投資擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)產(chǎn)品鏈將擴(kuò)充到平板電腦用塑料外殼、手機(jī)和平板電腦用強(qiáng)化玻璃等領(lǐng)域。 目前公司產(chǎn)品下游智能手機(jī)、平板電腦等新型移動(dòng)消費(fèi)電子需求非常旺盛。2010 年全球手機(jī)出貨量達(dá)到近16 億部， 同比增長(zhǎng)32%。其中智能手機(jī)出貨量為3 億部，同比增長(zhǎng)72%，智能手機(jī)占全部手機(jī)出貨量的比例已經(jīng)達(dá)到近20%。Gartner 數(shù)據(jù)顯示，2011 年全球智能手機(jī)出貨量將達(dá)到4.7 億部，同比增幅為47%。另外，在iPad 為代表的平板電腦的熱銷(xiāo)帶動(dòng)下，三星j9九游會(huì)登錄入口首頁(yè)、華為、中興等主要消費(fèi)電子和通訊設(shè)備廠商紛紛推出自己品牌的平板電腦，帶動(dòng)平板電腦出貨量快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2011 年、2012 年全球平板電腦銷(xiāo)量分別在5000 萬(wàn)臺(tái)、8500 萬(wàn)左右，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。智能手機(jī)、平板電腦等下游產(chǎn)品的旺盛需求直接帶動(dòng)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的熱銷(xiāo)。 公司在精密結(jié)構(gòu)件模具設(shè)計(jì)制造、注塑成型、表面處理等方面擁有核心技術(shù)，處于行業(yè)領(lǐng)先

　　精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)過(guò)程主要包括模具設(shè)計(jì)制造、注塑成型、真空鍍膜、表面處理等環(huán)節(jié)。消費(fèi)電子特別是手機(jī)產(chǎn)品總是引領(lǐng)消費(fèi)潮流，技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品更新是常態(tài)。其中產(chǎn)品外殼的色彩、手感、精度、壁厚等特性升級(jí)是消費(fèi)電子產(chǎn)品更新升級(jí)的一種重要手段。 公司在精密結(jié)構(gòu)件制造方面具備較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力。在模具制造方面，公司的綜合模具制造精度可達(dá)0.003mm， 遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)0.01mm 的一般水平。公司的模具設(shè)計(jì)水平還可以通過(guò)注塑成型來(lái)體現(xiàn)。通過(guò)較高的模具設(shè)計(jì)水平， 公司目前注塑成型周期已經(jīng)從先前的21 秒左右降為14-15 秒左右，大幅降低了生產(chǎn)成本。在注塑成型方面，公司擁有雙色注塑成型、金屬鑲嵌注塑成型、高透光率透明制品成型等標(biāo)準(zhǔn)工藝。在表面處理技術(shù)方面，公司先后開(kāi)發(fā)應(yīng)用了底漆/UV 一次性混合涂覆技術(shù)、環(huán)保水溶性涂料施工技術(shù)、皮革漆自動(dòng)化混合涂裝技術(shù)、同一個(gè)產(chǎn)品多顏色漸近式噴涂技術(shù)、鋁鎂合金噴涂技術(shù)、真空不導(dǎo)電裝飾技術(shù)、真空不導(dǎo)電珠光效果處理技術(shù)等，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。公司目前擁有33 項(xiàng)實(shí)用新型專利，1 項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利和2 項(xiàng)發(fā)明專利。 受益于下游大客戶擴(kuò)產(chǎn)，公司精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品供不應(yīng)求

　　全球手機(jī)市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)壟斷的市場(chǎng)，前十大品牌的手機(jī)廠商的市場(chǎng)份額達(dá)到80%。在下游消費(fèi)市場(chǎng)旺盛需求的帶動(dòng)下，全球主要的手機(jī)廠商都積極擴(kuò)產(chǎn)來(lái)滿足下游消費(fèi)者的需求。公司主要客戶包括三星、華為、中興、TCL、夏普等國(guó)際主要手機(jī)廠商。基于對(duì)智能手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)終端市場(chǎng)的看好，公司這些下游的主要客戶紛紛擴(kuò)產(chǎn)， 極大地保障了公司產(chǎn)品的需求。 公司主要客戶三星在全球手機(jī)市場(chǎng)的占有率位居全球第二，2010年的市場(chǎng)占有率為17.6%，僅次于與諾基亞的28.9% 市占率。三星手機(jī)規(guī)劃2011 年全年的手機(jī)出貨量將增長(zhǎng)30%左右，預(yù)計(jì)將超過(guò)3 億只。隨著公司供應(yīng)能力的提升， 公司在惠州三星的采購(gòu)比例中不斷提升。2010 年公司對(duì)惠州三星的銷(xiāo)售額為4.95 億元，占惠州三星手機(jī)精密結(jié)構(gòu)件外殼采購(gòu)比例的40%左右。三星逐步將手機(jī)制造從韓國(guó)本部轉(zhuǎn)向中國(guó)、三星越南、印度、巴西等子工廠，公司與的惠州三星、深圳三星、越南三星、巴西三星以及印度三星都有合作，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將帶動(dòng)公司出貨量的快速增長(zhǎng)。 公司另外一家主要客戶華為，目前公司對(duì)華為的銷(xiāo)售額約占公司總營(yíng)業(yè)收入的12%左右，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)件的銷(xiāo)量為1800 萬(wàn)套左右。華為公司已經(jīng)把發(fā)展智能手機(jī)和平板電腦等移動(dòng)終端業(yè)務(wù)作為其公司未來(lái)的主要戰(zhàn)略，計(jì)劃2011 年手機(jī)出貨量將達(dá)到6000 萬(wàn)部，其中智能手機(jī)1500 萬(wàn)部，出貨量分別同比增長(zhǎng)100%和400%左右。公司原來(lái)主要給華為提供3G 數(shù)據(jù)網(wǎng)卡結(jié)構(gòu)件?；诠九c華為有長(zhǎng)期合作的經(jīng)驗(yàn)，華為公司移動(dòng)終端出貨的擴(kuò)產(chǎn)將直接帶動(dòng)公司出貨量的快速增長(zhǎng)。目前公司給華為提供的結(jié)構(gòu)件數(shù)量預(yù)計(jì)在300 萬(wàn)套/月左右；

　　中興通訊為公司新增的大客戶。2011 年1 季度，中興與公司簽訂了結(jié)構(gòu)件供貨保障協(xié)議，中興要求公司最少保證每月250 萬(wàn)套(合計(jì)3000 萬(wàn)套/年)的產(chǎn)品交付。中興2010 年終端(包括數(shù)據(jù)網(wǎng)卡、手機(jī)、平板電腦等)出貨量超過(guò)9000 萬(wàn)部，其中手機(jī)出貨量達(dá)到6000 多萬(wàn)部。2011 年1 季度終端出貨量達(dá)到2000 萬(wàn)部，銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)51.4%。預(yù)計(jì)今年中興各類(lèi)終端總出貨量增長(zhǎng)幅度將在60%以上。 另外，公司原有客戶如TCL、夏普、OPPO 以及金立等手機(jī)廠商對(duì)公司的手機(jī)結(jié)構(gòu)件也保持穩(wěn)定需求。

　　我們認(rèn)為在未來(lái)兩年移動(dòng)終端市場(chǎng)旺盛需求的背景下，公司作為上游精密結(jié)構(gòu)件主要的供貨商將直接受益。 管理費(fèi)用提高導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期壓力增大、側(cè)面反映下游市場(chǎng)需求旺盛 2011 年1 季度公司管理費(fèi)達(dá)到3481 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.15%。管理費(fèi)用率達(dá)到13.93%，較2010 年提高了近1.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司短期內(nèi)管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快的主要原因是公司2010 年底進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)投資導(dǎo)致開(kāi)辦費(fèi)等攤銷(xiāo)費(fèi)用增速較快，另外就是新型精密結(jié)構(gòu)件試產(chǎn)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用以及新員工培訓(xùn)費(fèi)用出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其中開(kāi)辦費(fèi)和試產(chǎn)費(fèi)約1100 萬(wàn)元，新員工培訓(xùn)費(fèi)、薪酬及福利支出700 萬(wàn)元，這些費(fèi)用都將在2011 年上半年集中攤銷(xiāo)。 對(duì)于公司管理費(fèi)用率的大幅提升，我們認(rèn)為可以從兩個(gè)方面進(jìn)行解讀。首先是管理費(fèi)用的增加將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響，短期內(nèi)將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同比下滑。

　　不過(guò)，我們認(rèn)為從正面解讀的意義更大。因?yàn)槭謾C(jī)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品大多數(shù)是定制化產(chǎn)品，公司對(duì)客戶的每一款新機(jī)型都需要進(jìn)行先期模具研發(fā)和設(shè)計(jì)，材料配置以及試生產(chǎn)。公司短期內(nèi)管理費(fèi)用率的提高說(shuō)明公司擴(kuò)產(chǎn)迅速，同時(shí)也正在為不同的客戶試生產(chǎn)多款新機(jī)型，反映出下游客戶較多的機(jī)型需求。 根據(jù)我們了解的情況，公司與原有大客戶保持穩(wěn)定供貨關(guān)系的同時(shí)，公司新進(jìn)入了多家新手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈，從而導(dǎo)致了短期內(nèi)公司管理費(fèi)用壓力較大。長(zhǎng)期來(lái)看，在新產(chǎn)品穩(wěn)定成型和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司管理費(fèi)用率將回歸原來(lái)的平穩(wěn)狀態(tài)。(國(guó)信證券)

　　2011年6月8日，對(duì)中天科技(600522)業(yè)務(wù)發(fā)展情況進(jìn)行了調(diào)研，實(shí)地參觀光纖預(yù)制棒生產(chǎn)工藝。

　　一個(gè)完整的預(yù)制棒的制造流程包括芯棒制造、芯棒加工、玻璃加工、外包制備、外包加工五個(gè)程序，其中芯棒制造、芯棒加工屬于芯層部分，決定了預(yù)制棒的性能質(zhì)量，玻璃加工、外包制備、外包加工屬于包層部分，決定了預(yù)制棒90% 的成本。目前公司通過(guò)引進(jìn)日立電線的技術(shù)和設(shè)備，已基本上掌握了預(yù)制棒整個(gè)制造的流程和工藝，是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有絕對(duì)控制權(quán)的自主生產(chǎn)預(yù)制棒的企業(yè)。

　　公司預(yù)制棒的研發(fā)采用的是VAD+SOOT的技術(shù)，已經(jīng)從實(shí)驗(yàn)階段進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段。工程一期投產(chǎn)項(xiàng)目基本完成，目前每個(gè)月可生產(chǎn)預(yù)制棒2.7 噸，預(yù)計(jì)今年年底二期項(xiàng)目可以完成，屆時(shí)公司的理論產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到100 噸，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到40 噸左右。明年公司產(chǎn)能規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)張，有望達(dá)到200 噸的規(guī)模， 并通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模將400 噸的產(chǎn)能作為下一階段的目標(biāo)。在400 噸產(chǎn)能規(guī)模時(shí)(公司目前對(duì)預(yù)制棒的需求每年為500 噸)，利用自主生產(chǎn)帶來(lái)的成本下降，將會(huì)新增凈利潤(rùn)1.8 億。十二五期末，公司可能會(huì)通過(guò)技術(shù)改造等方式將產(chǎn)能提升至600 噸左右，屆時(shí)公司將可以完全自給自足。

　　特種導(dǎo)線的推廣應(yīng)用是實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)節(jié)能降耗和促進(jìn)環(huán)境保護(hù)的重要技術(shù)舉措，特種導(dǎo)線輸電，是直流輸電線路工程、特別是特高壓電網(wǎng)的一項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，能夠有效降低線損及導(dǎo)線表面場(chǎng)強(qiáng)，提高能源輸送效率，較普通導(dǎo)線輸電有較高的綜合比價(jià)，技術(shù)經(jīng)濟(jì)效益顯著，市場(chǎng)應(yīng)用前景廣闊。來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)的有關(guān)資料顯示，國(guó)家電網(wǎng)對(duì)特種導(dǎo)線的使用量明顯增加。國(guó)網(wǎng)一批特種導(dǎo)線%。國(guó)網(wǎng)二批特種導(dǎo)線%。地方特種導(dǎo)線 年一季度投標(biāo)總量同比增加274.77%，中標(biāo)量同比增加196.62%。中天科技一系列服務(wù)智能電網(wǎng)建設(shè)的特種導(dǎo)線產(chǎn)品包括高強(qiáng)度鋁合金導(dǎo)線、耐熱鋁合金導(dǎo)線、高強(qiáng)度耐熱鋁合金絞線、中強(qiáng)度鋁合金導(dǎo)線/鋁合金芯鋁絞線、鋁包殷鋼超耐熱鋁合金導(dǎo)線(倍容量導(dǎo)線)、間隙型導(dǎo)線等，主要應(yīng)用于基建線路重點(diǎn)工程和擴(kuò)容改造工程，應(yīng)用方向?yàn)榛ň€路的特高壓、大風(fēng)場(chǎng)所、大截面、重冰區(qū)、大跨越以及線月，中強(qiáng)度合金特種導(dǎo)線通過(guò)中電聯(lián)鑒定，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。 作為國(guó)內(nèi)少有的擁有導(dǎo)線產(chǎn)能規(guī)模的企業(yè)，公司在國(guó)家重大項(xiàng)目上的優(yōu)勢(shì)地位明顯，多次獨(dú)家中標(biāo)如晉東南、錦蘇線等一些重大工程。公司的導(dǎo)線在國(guó)家電網(wǎng)的市場(chǎng)份額在15%左右，其中特種導(dǎo)線%左右；公司的導(dǎo)線在南方電網(wǎng)的市場(chǎng)份額在30%左右，其中特種導(dǎo)線%。公司近日發(fā)出公告，中標(biāo)了南方電網(wǎng)2.9億的項(xiàng)目和國(guó)家電網(wǎng)5.33的項(xiàng)目。2011年我們預(yù)期公司導(dǎo)線億元的收入、其中特種導(dǎo)線億。

　　海外市場(chǎng)前期有了充分鋪墊，多種產(chǎn)品在海外獲得認(rèn)證，在海外市場(chǎng)上公司目前已有產(chǎn)品出口到20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，我們預(yù)期2011年公司海外收入方面有望做到1個(gè)億的規(guī)模，并在未來(lái)幾年仍保持一個(gè)高速的增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)軌道交通的快速發(fā)展為公司漏泄電纜的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇，在行業(yè)的中標(biāo)率高達(dá)48%。截止目前，公司已取得28條線路漏泄電纜供貨權(quán)并有部分開(kāi)通運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)海纜市場(chǎng)市場(chǎng)地位領(lǐng)先，在海島通信、石油鉆井平臺(tái)和海上風(fēng)電用纜市場(chǎng)上前景較佳。

　　超導(dǎo)電力技術(shù)是利用超導(dǎo)體的零電阻特性和狀態(tài)瞬間轉(zhuǎn)變特性發(fā)展起來(lái)的電力應(yīng)用新技術(shù)，被美國(guó)能源部譽(yù)為21世紀(jì)電力工業(yè)唯一的高技術(shù)儲(chǔ)備，對(duì)構(gòu)建智能電網(wǎng)電力傳輸主干網(wǎng)有重要意義。公司2010年7月與中國(guó)科學(xué)院電工研究所成立電力超導(dǎo)技術(shù)聯(lián)合研究開(kāi)發(fā)中心，從長(zhǎng)期布局電力超導(dǎo)技術(shù)研發(fā)，研發(fā)產(chǎn)品包括超導(dǎo)限流器等。通過(guò)近一年的合作研發(fā)，這一項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品研發(fā)階段，預(yù)計(jì)在2015年能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)突破。

　　綜上所述，結(jié)合公司實(shí)際情況，我們預(yù)計(jì)2011上半年公司業(yè)績(jī)將和去年同期持平，毛利率微增，今年三、四季度業(yè)績(jī)有大的增長(zhǎng)，全年收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%左右。預(yù)計(jì)公司2011年-2013年每股收益為1.62元、2.1元，、2.82元，對(duì)應(yīng)PE為15、12和8倍，考慮按照22元增發(fā)價(jià)格完成公開(kāi)增發(fā)情況下，我們預(yù)測(cè)11年收益將和去年持平。維持強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。

　　通信行業(yè)市場(chǎng)大環(huán)境低于預(yù)期，預(yù)制棒項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，非通信業(yè)務(wù)增長(zhǎng)沒(méi)有預(yù)期順利。(華創(chuàng)證券)

　　熱電廠建成投產(chǎn)將大幅提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，電價(jià)趨勢(shì)看漲更加凸顯自備電的價(jià)值，目前股價(jià)處于長(zhǎng)期價(jià)值低端。

　　一季度存貨增加源于樂(lè)觀估計(jì)。經(jīng)濟(jì)下滑，眾多企業(yè)面臨去庫(kù)存壓力。一季度末有色金屬上市公司整體存貨為1304億元，同比增加33.47%，其中鋁板塊存貨同比增加12.4%。公司一季度末存貨為6.56億元，較2010年末4.99億元增長(zhǎng)31.46%，與全行業(yè)增速持平，但明顯高于同行業(yè)。一季度存貨大幅增加主要與公司對(duì)后市偏樂(lè)觀有關(guān)系j9九游會(huì)登錄入口首頁(yè)。即便下半年經(jīng)濟(jì)下滑，考慮到電解鋁成本支撐，存貨對(duì)公司2011年業(yè)績(jī)影響有限。

　　電解鋁生產(chǎn)恢復(fù)正常。受節(jié)能減排，拉閘限電影響，2010年10月一條14萬(wàn)噸生產(chǎn)線月初，公司公告陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，目前已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)行。受此影響，一季度電解鋁產(chǎn)量不足10萬(wàn)噸j9九游會(huì)登錄入口首頁(yè)。今年全國(guó)面臨電荒壓力j9九游會(huì)登錄入口首頁(yè)，目前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，未受到電荒影響。作為高耗能企業(yè)，如果夏季電荒進(jìn)一步加劇，很可能影響到公司正常生產(chǎn)，2011年公司計(jì)劃生產(chǎn)鋁液33萬(wàn)噸，鋁錠6.46萬(wàn)噸。

　　鋁產(chǎn)品銷(xiāo)售以鋁水為主，產(chǎn)品主要銷(xiāo)往省內(nèi)。2008年金融危機(jī)以來(lái)，公司產(chǎn)品全部供應(yīng)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，并且加大了省內(nèi)的銷(xiāo)售，2010年省內(nèi)收入占比為65.19%，較2008年的22.08%，提高43.11個(gè)百分點(diǎn)。2011年公司計(jì)劃生產(chǎn)鋁液33萬(wàn)噸，鋁錠6.46萬(wàn)噸，鋁液占比達(dá)到83.62%。鋁液全部省內(nèi)銷(xiāo)售，加上部分鋁錠，省內(nèi)銷(xiāo)售收入占比可能超過(guò)九成。公司用電成本大幅增加，加大鋁水產(chǎn)品和省內(nèi)銷(xiāo)售可以減少鑄錠成本和運(yùn)輸成本，緩解公司成本壓力。

　　2011年綜合用電成本大致為0.544元/度，較2010年提高0.064元/度。經(jīng)測(cè)算，2011公司用電成本大致為0.544元/度j9九游會(huì)登錄入口首頁(yè)。測(cè)算有三個(gè)方面的前提條件：其一、萬(wàn)方電力停產(chǎn)待拆，網(wǎng)電用電量大致翻一倍為40億度；其二、預(yù)計(jì)金冠嘉華協(xié)議電價(jià)2010年約為0.47元/度，2011年可能提高至0.48元/度，用電量約為20億度；其三、目前的網(wǎng)電成本為0.561元/度，4月份15省平均上調(diào)2分錢(qián)，河南上網(wǎng)電價(jià)提高1.5分，6月1日起15省網(wǎng)電平均上調(diào)1.67分，河南網(wǎng)電提高2.3分錢(qián)后電價(jià)為0.584元/度，全年網(wǎng)電平均成本為0.574元/度。

　　熱電廠等待核準(zhǔn)文件下發(fā)后投建。2月19公司發(fā)布公告，全資子公司萬(wàn)方電力擬投建60萬(wàn)千瓦熱電機(jī)組，建成投產(chǎn)后將大幅度降低公司綜合用電成本。按照當(dāng)前的煤價(jià)和網(wǎng)電價(jià)格測(cè)算，熱電機(jī)組可供應(yīng)電解鋁生產(chǎn)用電40億度，全部取代網(wǎng)電，發(fā)電成本大致在0.473元/度(煤炭?jī)r(jià)格以2011年1-5月參考)，相比網(wǎng)電價(jià)格0.584元/度(6月1日提價(jià)后的價(jià)格)，可以節(jié)約用電成本達(dá)4.44億元。目前萬(wàn)方電力已經(jīng)停產(chǎn)，等待國(guó)家能源局等部門(mén)的核準(zhǔn)文件下發(fā)后拆除重建，此外項(xiàng)目約28億元投資資金仍在落實(shí)當(dāng)中。電廠整個(gè)建設(shè)周期約為2年，預(yù)計(jì)2013年中期可以投產(chǎn)發(fā)電。

　　熱電產(chǎn)大幅提升公司價(jià)值。對(duì)電解鋁行業(yè)來(lái)說(shuō)，公司自備電廠是一個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要原因在于以下四個(gè)方面：其一、作為非發(fā)電企業(yè)獲取自備電廠牌照幾乎不可能；其二、避免網(wǎng)電加價(jià)，目前網(wǎng)電和上網(wǎng)電價(jià)價(jià)差在0.18元/度，使得自備電能夠承受更高的煤價(jià)；其三、相同功率的自備電機(jī)組發(fā)電小時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)電力企業(yè)，發(fā)電小時(shí)增加可以攤薄非煤炭成本，自備電發(fā)電小時(shí)大致為7000-8000小時(shí)/年，電力企業(yè)則為5000-5500小時(shí)；其四、上大壓小后發(fā)電效率大幅提高，萬(wàn)方電力單機(jī)30萬(wàn)千瓦實(shí)際煤耗大致為320克標(biāo)煤/度，而此前單機(jī)12.5萬(wàn)千瓦實(shí)際煤耗大致為390克標(biāo)煤/度，2011年1-5月山西大混平倉(cāng)價(jià)的平均價(jià)格為700元/噸，考慮運(yùn)輸成本和熱值換算，可以節(jié)約煤炭成本0.08元/度。

　　給予增持投資評(píng)級(jí)。綜合考慮鋁價(jià)、公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況。我們測(cè)算2011-2013年公司EPS為0.41元/股、0.47元/股和0.87元/股。以6月2日收盤(pán)價(jià)17.09元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為41.18倍、36.15倍和19.62倍，估值合理。下調(diào)評(píng)級(jí)從買(mǎi)入至增持，理由是首先河南網(wǎng)電提價(jià)2.3分，超預(yù)期，其次熱電廠相關(guān)核準(zhǔn)進(jìn)展不如預(yù)期，最后考慮到公司業(yè)績(jī)對(duì)鋁價(jià)彈性較大，鋁價(jià)每漲100元，EPS上漲0.04元，以及熱電廠優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)屬性。(中原證券)

　　天津熱泵供暖技術(shù)獲得政策支持，公司又在核心城市取得重大突破。根據(jù)《天津市供熱發(fā)展十二五規(guī)劃》，到2015年，天津市集中供熱面積將達(dá)到3.79億平方米，熱電聯(lián)產(chǎn)供熱比例達(dá)到42.2%以上，可再生能源供熱比例不低于12%，燃?xì)馇鍧嵞茉垂岜壤_(dá)到11.1%以上，將大力推廣應(yīng)用地?zé)豳Y源梯級(jí)利用和熱泵供熱技術(shù)。因此粗略估算，天津市場(chǎng)有4000萬(wàn)平方米采用可再生能源供熱的潛力，約合40億的市場(chǎng)容量。此次簽訂的5億訂單框架協(xié)議，盡管還不知道執(zhí)行的進(jìn)度，根據(jù)我們的測(cè)算，完全投入使用后，將增厚EPS約0.15-0.2元。

　　發(fā)改委已經(jīng)組織第三批節(jié)能服務(wù)公司審核備案通知，十四個(gè)部委聯(lián)名通知在6月中旬開(kāi)展節(jié)能周活動(dòng)，地方政府也開(kāi)始逐步重視節(jié)能市場(chǎng)的巨大潛力。2009年，建筑能耗占總能耗的比例為30%，其中供暖系統(tǒng)能耗占建筑能耗的60%，降低供暖系統(tǒng)能耗的節(jié)能效果尤其顯著，面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。公司在熱泵供暖中綜合實(shí)力最強(qiáng)，既有山西矩能已有的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、又能提供主要的設(shè)備、具備熱泵供暖整體解決方案的設(shè)計(jì)能力，同時(shí)還是資金實(shí)力雄厚的大公司，因此，公司將抓住這一絕佳的發(fā)展機(jī)會(huì)，做大做強(qiáng)熱泵供暖項(xiàng)目。目前公司已經(jīng)在沈陽(yáng)和天津兩大城市重兵布局，重要的北方城市也在持續(xù)跟蹤，后續(xù)繼續(xù)突破的可能行很大。

　　多晶硅項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)顯著，但價(jià)格下跌超過(guò)30%，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)降低。公司的多晶硅項(xiàng)目由于折舊、電耗、電價(jià)等因素，相比于國(guó)內(nèi)同行具有相當(dāng)?shù)某杀緝?yōu)勢(shì)，但是由于光伏下游需求趨緩，下游組件持續(xù)降價(jià)約30%以上，最終傳導(dǎo)到上游多晶硅，5月份多晶硅下降幅度超過(guò)30%，目前均價(jià)已達(dá)到58美元/公斤，因?yàn)橐呀?jīng)達(dá)到部分企業(yè)的成本線，我們認(rèn)為降價(jià)幅度趨緩，預(yù)計(jì)明年維持50美元/公斤的均價(jià)，預(yù)計(jì)2012年貢獻(xiàn)每股收益0.15元，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度降低。

　　維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。鑒于多晶硅價(jià)格下降幅度超預(yù)期，我們預(yù)測(cè)公司2011-13年的EPS分別為0.47、0.87、1.15元，由于公司業(yè)務(wù)多樣，沒(méi)有直接可比公司，參考相關(guān)公司估值，考慮到公司正處于轉(zhuǎn)型期，且有煤礦做為儲(chǔ)備，我們認(rèn)為給予2012年25倍PE較為合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元。

　　我們近期對(duì)海亮股份進(jìn)行了調(diào)研，同公司管理層及相關(guān)人員進(jìn)行了充分交流，并參觀了公司的生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)，據(jù)公司公開(kāi)信息及我們的分析判斷，簡(jiǎn)評(píng)如下：

　　國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的銅加工生產(chǎn)企業(yè)。公司主要生產(chǎn)制冷用無(wú)縫銅管、建筑用/熱交換用銅及銅合金管、銅棒及銅合金管件。銅加工的理論產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到30.8萬(wàn)噸，其中制冷用無(wú)縫銅管16.6萬(wàn)噸，建筑用/熱交換用銅及銅合金管12萬(wàn)噸，銅合金管件2.2萬(wàn)噸。

　　越南、銅陵項(xiàng)目進(jìn)展順利，是2011年產(chǎn)品增長(zhǎng)的亮點(diǎn)，海水淡化項(xiàng)目底部回升。2010年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售量17.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.58%。

　　公司海亮(越南)銅業(yè)有限公司年產(chǎn)7.1萬(wàn)噸銅及銅合金管項(xiàng)目目前已經(jīng)全部建成投產(chǎn)。安徽海亮投資建設(shè)年產(chǎn)4.8萬(wàn)噸高效節(jié)能環(huán)保精密銅管生產(chǎn)線項(xiàng)目(該項(xiàng)目將公司本部諸暨市店口鎮(zhèn)工業(yè)區(qū)的一條年產(chǎn)3萬(wàn)噸銅管生產(chǎn)線搬遷銅陵，新增部分設(shè)備并對(duì)搬遷設(shè)備進(jìn)行改造，改善生產(chǎn)工藝，年產(chǎn)高效節(jié)能環(huán)保精密銅管4.8萬(wàn)噸)2011年初已經(jīng)建成投產(chǎn)，計(jì)劃銷(xiāo)量2.5萬(wàn)噸左右。另外，中東地區(qū)的海水淡化項(xiàng)目在2010年擱淺后有望重啟，公司作為國(guó)內(nèi)海水淡化銅管標(biāo)準(zhǔn)制定者，有望受益。

　　銅加工費(fèi)比較穩(wěn)定。作為銅加工企業(yè)，公司主要的盈利來(lái)自于加工費(fèi)。未來(lái)幾年國(guó)際銅加工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是向著精細(xì)化加工工藝、智能化加工裝備、大而強(qiáng)和專而精組織規(guī)模等方向發(fā)展，公司已經(jīng)具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)產(chǎn)品品種齊全、結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，保證了銅加工費(fèi)的穩(wěn)定與上升。

　　公司2008、2009、2010年產(chǎn)品外銷(xiāo)的比例分別為53.6%、45.7%和43.8%，逐步呈下降趨勢(shì)，一方面由于國(guó)外需求的下降，另一方面為國(guó)際貿(mào)易保護(hù)政策的實(shí)施。美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)于 2010年11月22 日發(fā)布終裁決定對(duì)公司的紫銅管反傾銷(xiāo)稅率為60.85%。為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)和政策的變化，公司一是通過(guò)越南(海亮)銅業(yè)有限公司拓展美國(guó)乃至國(guó)際市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；二是要積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外其他市場(chǎng)，消化原出口美國(guó)紫銅管的產(chǎn)量以及募投項(xiàng)目產(chǎn)能。(東海證券)